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【波罗的海干散货指数】中金:大宗商品价格上涨,如何布局市场?

时间:2021-02-18 08:21来源:金融界 点击:

  近期大宗商品价格涨幅较大,美债收益率继续上升,全球风险资产表现亮眼。如何理解当前资产价格走势的驱动力?大宗商品价格未来如何演进,对其他资产有何影响?如何把握后市走势,提前布局资本市场?请听中金公司(行情601995,诊股)宏观、策略以及行业为您联合解读。

  一、国内宏观:大宗涨价制约货币宽松空间

  张文朗

  我们谈一下国内经济形势与政策走势。国内经济形势主要围绕着两点。从生产端,我们谈谈大家很关心的服务业复苏,从需求端我们谈谈市场关注的出口可持续性。我们认为,有的服务业增速已经超过疫情之前,未来可能走弱,而有的服务业尚有复苏空间,总体上服务业继续复苏的空间不大。从出口来看,因为海外疫情严重,部分订单转移至中国,随着海外复工复产稳步推进,部分订单可能回流至原来的生产地,但是海外复工复产本身也会带动我国资本品出口,短期来看,我国出口仍然比较强劲。这种情况下,短期内经济增速比较稳定,大宗价格上行支撑物价,尤其是PPI。由于大宗价格上行并主要由国内复苏推动,其影响类更似于外部冲击,货币政策因此而收紧的概率不大,但货币宽松空间可能受到制约。

  服务业总体上复苏强劲,其中地产、金融、信息表现尤其亮眼。尽管服务消费复苏仍较慢,但去年四季度服务业生产指数同比增速已升至7.7%,大幅高于19年四季度的6.7%。实际GDP中三产同比也在去年四季度达到6.7%,接近2019年四季度的增速。

  分行业看,地产、金融业同比自二季度开始就已经超过疫情前水平,信息软件服务亦表现亮眼(去年各季度增速高达13%-20%)。2020年下半年,金融、地产对GDP同比较疫情前已经多拉动了0.4ppt。批发零售、交运仓储同样在四季度加速复苏,同比赶超疫情前。目前三产中,仅有住宿餐饮、租赁与商务服务、其他服务业三项实际同比增速仍未回到疫情前水平。

  上述表现亮眼的服务业后续的增长势头未必能持续,而复苏落后的三项服务业(住宿餐饮、租赁及商务服务、其他服务)对GDP同比的贡献较疫情前少0.6ppt,在疫情没有得到很好的控制情况下,其修复速度可能不会非常强劲。截至2020年12月电影票房、酒店入住率、民航铁路与公路客运量较疫情前水平仍有6-40%的差距。

  再看出口,2020年下半年,在全球复工的背景下,中国出口增速继续上升。截至2020年11月,包含中国的全球制造业生产指数为100.8,不含中国的制造业生产指数为98.4,意味着全球制造业生产已经基本恢复至疫情前水平。但在全球复工不断推进的背景下,中国出口增速并未停止上行,近期更新的贸易数据显示去年下半年全球出口复苏的节奏也并不慢。

  从结构来看,消费品对2020年下半年中国出口的贡献最大;但如果去除防疫物资,资本品与中间品对出口增速的贡献多于消费品。2020年下半年消费品对出口增速贡献5.2个百分点。将防疫物资除掉后,2020年下半年消费品总出口增速的贡献为1.5个百分点。而将防疫物资除掉后,2020年下半年中间品与资本品出口对出口同比增速的贡献分别为3.5个百分点与3.7个百分点。

  美国需求的强劲恢复是中国出口的重要支撑。相比欧洲、日本,美国内需恢复更为强劲。美国居民部门需求的快速复苏主要体现在商品消费与地产投资,企业部门则体现在信息设备投资高速增长。美国内需从直接与间接两个层面影响中国出口,历史上中国的出口周期与美国内需周期几乎大体同步。我们认为, (责任编辑:零股财经网)

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